（报告出品方/作者：东莞证券，魏红梅）

1、公司是国内专业健身器材龙头之一

1.1公司是国内领先的健身器材制造及销售商

公司主营健身器材的制造及销售。公司成立于年，年引入战略投资者，年登陆深交所。公司主营全品类、多系列健身器材的开发制造及销售，提供兼具功能性、数字化、智能化与安全性的各式健身器材。公司旗下自主健身器材品牌IMPULSE现已拥有功能、价格差异化区隔的多条产品线，涵盖室内有氧器械、室内力量器械以及室外健身路径、笼式足球等各式产品。公司亦通过OEM/ODM模式为PRECOR、BH等国际知名健身器材品牌代工生产健身器材。

公司产品主要分为商用、家用和户外等三大类。依据产品及客户定位、功能以及使用场景的区隔，公司产品主要分为商用产品、家用产品、户外产品等类别。其中商用产品主要包括商用有氧器械和力量器械，海外商用产品主要以OEM/ODM模式为主，国内商用产品主要面向健身俱乐部、星级酒店、企事业单位、大专院校、军警系统等客户销售，满足商用客户成套化、一站式采购需求。家用产品主要包括家用跑步机、健身车、划船机、动感单车及其他产品，满足家庭用户差异化的健身需求。户外产品主要包括健身路径、笼式足球等，主要面向国内全民健身采购类市场。另外公司以“年北京冬奥会”的举办及“推进冰雪运动进校园”被正式列入教育部最新工作要点为契机，推出冰雪系列主打产品仿真冰场和滑雪模拟机，通过向冰雪爱好者普及冰雪运动知识并传播奥运文化。

1.2调整产品策略应对疫情冲击

商用产品是其核心产品。近几年，公司收入主要来源于其商用产品。-年，公司商用产品营业收入占比始终维持在70%-85%。年，公司商用产品营收占比提高至88%，主要原因在于受疫情影响其户外产品销售下滑，而商用产品因积极调整产品策略仍能实现正增长。

积极调整产品策略应对疫情冲击。近几年，公司商用产品总体能够保持较好的增长。-年，公司商用产品营业收入由5.33亿元增长至7.22亿元，年均复合增速约为6.3%。年，受疫情冲击，全球商用产品市场萎缩，居家健身需求迅速上升。公司积极调整产品策略，以轻商用产品（类高端家用产品）为发力点，积极对采购、生产进行调度，提升轻商用健身产品的生产出货量，缩短交货周期，全力促进轻商用产品的出口。

加大家用产品布局，未来值得期待。疫情前，商用产品一直是发展重心，家用产品营收规模较小，基本维持在万以下水平，营收占比不足2%，且增速波动较大。疫情使得人们更加注重运动习惯和健康体质的养成，激发更多居家健身的欲望，激活了家用健身器材的需求。公司DearBike实景单车等家用产品在年取得了良好的销售成绩。公司家用产品年整体实现了14.3%的同比增速，营收占比提升至1.9%。公司继续加大对家用产品的布局，于年推出全新（互联网）家用健身器材品牌“浪加”（WeSwag），产品更加智能化、轻巧性、物流的便捷性和安装的简易性等。

户外产品受疫情冲击严重，未来随着全民健身计划的推进有望回暖。疫情前，公司户外产品营收虽然波动较大，但占比基本维持在10%以上。年受疫情影响，全国政采项目普遍推迟或取消，各地政府采购预算也进行了缩减；受此拖累，公司户外产品年营收同比下滑61.2%，营收占比下降至4.6%。未来随着各地进一步贯彻落实《全民健身计划（-年）》，政采项目有望回升，公司户外产品销售有望回暖。

1.3渠道模式

公司在国际市场主要通过贴牌，国内市场主要通过经销+直营相结合的方式销售。在国外市场，公司采取OEM/ODM模式为国际知名健身器材品牌代加工健身器材，同时开拓自主品牌的国际业务，目前已将自主品牌IMPULSE打入欧洲、亚太、加拿大等多个国际市场。在国内市场，公司主要通过经销和直营相结合的方式向健身房、星级酒店、企事业单位、军警单位、大专院校等商用客户、家庭用户销售自主品牌室内健身器材。通过参与全民健身采购等方式向体育局、教育局等单位销售公司各类室内有氧、力量及户外产品。

线上渠道方面，公司继续加大开拓电商渠道，通过主流电商平台、线上采购平台和自营终端线上平台开展线上推广销售工作。按照客户类型划分，公司销售客户分为国外OEM/ODM客户、国外自主品牌客户、国内经销商客户、国内全民健身采购类客户及国内其他直营客户五大类，分别对应国外OEM/ODM业务、国外自主品牌业务、国内经销业务、国内全民健身采购业务及国内其他直营业务。按照经销与直销划分，公司国外自主品牌业务、国内经销业务系经销模式，而国外OEM/ODM业务、国内全民健身采购业务及国内其他直营业务系直销模式。

1.4年盈利有所回升

年业绩有所回升。公司年上半年分别实现营业总收入和归母净利润4.45亿元和0.2亿元，分别同比增长26.54%和28.89%；Q1、Q2营业总收入分别同比增长59.5%和4.5%，归母净利润分别同比增长.7%和-0.18%。上半年公司业绩有所回升，主要得益于行业景气度回升。上半年，公司商用、家用、户外产品营收分别同比增长24.2%、15.4%和21.6%；国内市场和国际市场营收分别同比增长63.99%和14.86%。

1.5股权结构

公司股权结构相对集中。公司控股股东为海南江恒实业投资有限公司，持有公司股份33.89%。实际控制人为丁利荣先生，其持有江恒实业90%股权，通过江恒实业间接持有公司30.5%的股份。自上市以来，公司实际控制人暂未减持过所持有的公司股份。

2、健身器材行业

健身器材可以按使用方法分类和按使用场景分类。根据不同使用目的和方法，健身器材可以分为自由器械、有氧运动器械、固定器械和原始器械。其中，自由器械、固定器械和原始器械主要用于力量训练，自由器械使用相对灵活且占地较小，例如哑铃、壶铃、健身球等；而固定器械使用方式相对单一，且结构较复杂，如单杠、双杠、腿举器等；原始器械较为古老，较少出现在健身场所中，如沙袋、铁链等。有氧运动器械用于有氧运动，使用方法单一，常见的有跑步机、椭圆机、健身车、动感单车等。根据不同使用场景，健身器材可分为家用健身器材、商用健身器材和户外健身器材。其中，家用健身器材占比较小，操作相对简单；商用健身器材种类丰富，更注重质量和使用寿命，价格相对较高；户外健身器材常见于政府修建的公共体育场所、学校、社区，种类较少，但安全性和耐用性相对更好。

2.1国内健身器材行业规模波动增长

2.1.1我国是健身器材制造大国

从需求端看，欧美等发达国家健身器材需求量较大。根据前瞻产业研究院，年全球健身器材需求中，北美、欧洲、亚洲、大洋洲的占比分别为35%、30%、20%和10%，北美和欧洲合计占比约为65%，是全球健身器材主要市场。随着经济发展，原本不太富裕的地区变得逐渐富裕，居民生活水平提升，健身需求将逐渐凸显，因此亚洲和拉丁美洲将会是未来健身器材需求的主要增长地区。

从供应端看，中国是健身器材制造大国，产品主要销往国外。我国健身行业发展晚于海外市场，本土健身器材企业的技术水平相对较低，产品附加值较低，品牌效应较弱。长期以来，我国大部分健身器材厂商主要都是以委托加工和贴牌生产的方式参与国际市场竞争。另一方面，从生产供应的角度来看，亚洲地区凭借劳动力等成本优势，吸引欧美等发达国家的健身器材生产商逐渐将生产地向亚洲转移。根据FrostSullivan，中国是健身器材最大的制造国，生产的健身器材在国际市场上所占份额接近50%。

2.1.2我国健身器材行业规模增加

全球健身器材行业市场规模稳定增长。根据MarketResearch和前瞻产业研究院，年-年，全球健身器材市场规模从77.1亿美元上升至.5亿美元，CAGR为5.55%，增速较为稳定。前瞻产业研究院预测数据显示，年全球健身器材市场规模将达到亿美元，预计年-年的年复合增速为4.01%。

中国健身器材行业销售收入呈波动增长。根据中国文体协会，年-年，中国健身器材行业销售收入规模从.7亿元上升至.5亿元，CAGR为1.19%，增长较为缓慢，低于全球整体水平。年-年，市场规模有所下降，而年在疫情催化下，互联网健身和居家健身等方式更受

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